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高华证券基于长期证据分析短期利率

发布时间:2019-09-13 20:35:19 编辑:笔名

高华证券:基于长期证据分析短期利率 2014-06-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

自2012年年初以来,FOMC将其对于联邦基金利率均衡值的预测下调了50个基点,名义利率和实际利率的均衡值分别降至 %和1%。虽然这是一个很大的调整,但是近期多位知名评论人士表示FOMC的估算依然过高。

有一种观点认为,过去将均衡实际利率的估算值定在2%从一开始就是不合适的,因为采用战后平均值高估了更长期的历史数据。还有观点认为结构性的经济疲软意味着未来的实际利率将比过去低得多,其原因要么在于总需求出现结构性受损,要么在于供给面增速走软将削减资本回报率。

为了更好地展开论证,我们分析了19个发达经济体、可追溯至19世纪的历史短期利率数据。虽然存在显著的波动性,但是我们发现短期利率的名义值和实际值分别在4%-5%区间和2%-2%区间波动。因此美国战后2%的实际利率(为经过PCE指数平减的联邦基金利率)均值看起来合理地反应了较长期的历史状况。

我们还研究了短期利率和经济基本面之间的关系。我们发现在人均GDP增速和通胀率高企之际,政策利率倾向于走高,而在公共债务庞大、银行业出现危机以及战争爆发之时则倾向于走低。不过,短期利率与经济增速之间的统计学关联虽然在理论上看似高度相关,但在实际中相当微弱,对于实际利率而言尤其如此。

我们仍然预计利率将长期保持于低位,因为就业仍达不到潜在水平、通胀率低于目标,而且短期中性利率可能还将远低于中长期中性利率的水平。但是今日的初步分析结果印证了我们的观点,即如果美国经济如期复苏,那么美联储官员最终将把利率上调至4%左右。

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