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金融客观看待融资平台贷款问题

发布时间:2019-09-13 20:31:33 编辑:笔名

金融:客观看待融资平台贷款问题 2010-0 -14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点我们仍然建议积极增持银行股,理由是:

随着研究的深入,市场对融资平台贷款认识会更趋理性:我们认为1-2年融资平台贷款难以出现系统性风险,而银监会较早地对融资平台贷款的控制与检查防范了更长远的风险,未来只要经济平稳过渡,这些贷款并不是必然要出问题的。就算加上融资平台的贷款,中国政府的负债率也就在 5%左右,属于世界较低水平。

“政策压制”与“融资压力”逐步消化,股价转向反映良好基本面。

平台公司目前仍然处于资金宽裕状态,项目建设不会减速,1季度的信贷调控可能无法带来经济的明显减速。这或许导致加息早于预期,但至少银行能受益于加息带来的息差扩张。政策也可能需要一个观察期,加之经济指标较好,对银行股形成一个好的投资环境。

我们推荐的个股排序时:招行、民生、浦发、兴业、华夏。市场并没有足够重视中移动进入为浦发带来战略性影响,手机支付对浦发短期业绩的边际影响确实不大,但中移动庞大的客户给浦发带来的零售客户群的扩张是不容小觑的。

行业观点近期就融资平台调研了一些地方城投公司和地方银行,我们认为“黑箱”特点导致市场对融资平台贷款问题过渡聚焦在负面因素上,实际情况并没有那么恐怖,应该更为客观地来看待这个问题:

必须要承认,融资平台贷款存在种种问题:1)严重依赖土地收入,而不是自身项目现金流;2)“1+n”模式(1拿贷款,n做建设)导致贷款用途监管困难; )地方财政收入/融资平台贷款过高;4)官员追求“面子工程”导致信贷资金投入重复建设。但是这些并不会必然导致融资平台贷款最终出现系统性问题。

地方政府财权和事权的不匹配和中国城市发展建设的巨大资金需求(客观需求)、投资拉动型GDP见效快(主观动力)是投融资平台产生的根源。投融资平台公司的成立,起到了杠杆作用,为城市发展和经济建设做出大贡献的。

财政部统计融资平台贷款余额约为6万亿,经调研我们认为大数上其中的75%与土地挂钩(其中50%土地储备贷款、25%基建项目但依靠政府划拨土地给城投公司作为未来还债来源的),剩下的25%是仅依靠财政兜底的。土地确实是根源。

土地1级开发成本与土地拍卖价格间的差距是巨大的,银行能够容忍资本金不足、企业虚高项目贷款需求,与这不无关系。银行认经市价评估打5-6折给予的授信额度仍高于城投公司项目所需资金。

未来1-2年很难出现系统性风险:1)平台公司09年拿贷款的时候普遍存在夸大项目进度,拿到的贷款能保证大部分的项目完成;2)出土出让收入确认是滞后的,去年拍卖的土地很多收入现在还没确认; )工程结算时滞后于项目进度的。目前看平台公司资金仍然充裕,媒体报道的“地方政府面临资金链断裂”情况不实。

再往后看是否出现系统性风险,取决于:1)融资平台贷款新增规模能否控制下来;2)经济是否会经历大落,土地市场是否会停滞。事实上09年新增的融资平台贷款集中在上半年,下半年开始银监会就对融资平台贷款的情况,只要经济平稳过渡,这些贷款并不是必然要出问题的,因为中国整体负债率现在相比国际仍然不高:09年国债余额5. 万亿+地方政府债2000亿+融资平台负债6万亿,总额约11.5万亿,09年GDP约 2.5万亿,公共债务/GDP= 5.4%。

衍生的一些想法虽然1季度信贷控制收得较早,但实际上由于09年超额的贷款,平台公司手中的资金仍然宽裕,项目建设不会明显减速,信贷调控可能无法带来短期经济的明显减速。

这或许导致加息早于预期,但至少银行能受益于加息带来的息差扩张。政策也可能需要一个观察期,加之经济指标较好,对银行股形成一个好的投资环境。

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