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黃山旅游600054業績有望重回上升通道

发布时间:2019-11-08 21:42:07 编辑:笔名

黄山旅游(600054)业绩有望重回上升通道 目标价20.30元

基本结论、价值评估与投资建议

关键假设-增长潜力依然较大;随行业环境趋好业绩有望重拾升势;或将受益世博挤出及外溢效应

尽管黄山作为中国着名的山岳型景区,经过多年的建设开发,景区已较为成熟,但凭借其优越的自然禀赋、较高的海内外知名度、便利且不断改善的交通条件、成熟的景区设施以及有待进一步提升的经营深度,我们认为,公司仍具有较大的发展空间;

随着中国经济增长的迅速修复以及全球经济的见底回升,国内旅游行业经营环境日趋好转,门票提价效应将从下半年开始逐步体现,游客结构的变化(入境游客比例回升)也将推动人均消费水平的提高,公司业绩有望重回上升通道;

2010年上海世博会日益临近,在正常情况下,鉴于此次世博会的举办规模和中国的人口基数,我们预测,接待参观游客将超过1亿人次黄山作为距离上海最近的着名山岳型景区,较高的知名度、熟悉的旅游线路,加上安徽省针对世博会进行的旅游推动工作,黄山有望分享由于上海世博会引致之上海本地居民的挤出效应和外来参观游客的外溢效应

我们与市场观点不同之处-西海大峡谷是公司未来发展之关键;整合产业链、实现外部效应内部化将有助于公司盈利能力的提升

我们认为,以栈道、叠峦等为主要特色的西海大峡谷与黄山传统旅游线路有着较为鲜明的差异和产业经营诉求点,可开发更多的旅游产品,增加景区的功能定位,有助于黄山从传统的观光型景区升级到集观光、休闲、探险等多层次旅游要素于一体的旅游目的地,西海大峡谷的建设开发以及与此相关联的西大门建设将对公司未来发展有十分重要的意义

公司目前的盈利主要集中在门票、索道、山上酒店等主要以景区垄断资源为依托的经营性业务上,从长远来看,依托景区资源优势,整合山下旅游相关产业链,实现黄山景区资源禀赋外部效应的内部化问题,将有助于公司经营业绩的有效提升

估值与投资评级--维持"买入"评级

根据我们的测算,2009~2011年的每股收益分别为0.441元、0.58元和0.555元,对应未来三年动态市盈率分别为34.2倍、26倍和27.1倍,处在国内旅游上市公司平均水平

我们分别使用了PE和DCF等估值方法对公司进行了评估,我们认为,公司合理股价区间应该在16.60~19.10元之间,目前的股价为15.08元鉴于公司业绩重新步入上升通道、明年世博会举行可能带来的积极影响以及公司作为国内景区类上市公司的龙头企业,我们维持对公司的"买入"评级,6~12个月目标价格区间为17.40~20.30元,对应2010年动态市盈率为30~35倍

股价表现的催化剂-西大门建设项目获批;世博会外溢客流量超预期

我们认为,由于西大门建设关系到景区的深度开发和长远发展,对公司经营有着十分重要的战略性意义,因此,一旦获得国家有关部门的批,将对公司形成重大利好

本次世博会的规模空前,前来参观游客人数很可能超出我们的预期,外地参观者和上海本地居民外溢到黄山的游客人数如果超出市场预期,将对公司业绩增长产生十分正面的推动作用

主要风险--突发性事件、山下酒店的经营风险、世博会的相关风险

旅游业务容易受到诸如非典、甲型流感、地震等突发性事件的负面冲击,因此,一旦发生突发性事件,将直接导致实际盈利低于预期、经营环境恶化的风险、

若山下酒店始终无法有效提高酒店入住率和平均房价(RevPAR),则鉴于其前期大规模资本支出带来的后续大额折旧及摊销费用,其要实现盈利将变得十分困难,这将加大山下酒店的经营风险

若世博会接待的客流量明显低于预期,或世博会客流并没有选择黄山作为主要的扩散目的地,则黄山2010年的业绩提升将存在一定的不确定性

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